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2024-10-30 09:09
如何與市場有效溝通，是政府的一門必修課。
28日，央行發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次，期限不超過一年。
這是繼臨時正逆回購、國債買賣新工具等后，央行推出的又一新政策工具。買斷式逆回購不單是央行進(jìn)行流動性管理的工具，其對于央行和市場的意義更為復(fù)雜和立體。
這緣于買斷式逆回購本身，相對其他流動性投放工具有獨特性。目前央行在公開市場使用的流動性投放操作工具主要是質(zhì)押式逆回購，不同于質(zhì)押式逆回購中標(biāo)的證券產(chǎn)權(quán)不變和流動性凍結(jié)，買斷式逆回購具有“一筆交易，兩次結(jié)算”等特征，即逆回購方是在逆回購交易中，于首期結(jié)算日從正回購方買入標(biāo)的債券后，并約定在未來某個日期以約定價格將標(biāo)的債券賣回正回購的一方，在這兩次結(jié)算和交易過程中，標(biāo)的債券的產(chǎn)權(quán)會發(fā)生兩次轉(zhuǎn)移，不需凍結(jié)，可繼續(xù)在市場進(jìn)行交易。
顯然，買斷式逆回購對央行而言，不僅具有向市場投放流動性功能，央行也可借助買斷式逆回購，從一級交易商手中獲取國債、地方政府債券、金融債券和公司信用類債券等標(biāo)的債券，為央行的國債公開市場交易和新互換便利等進(jìn)行融券。
也因此，買斷式逆回購操作工具，在向市場投放流動性和強(qiáng)化流動性管理的同時，也提高了其與央行其他貨幣政策工具的協(xié)同效應(yīng)，與國債公開市場買賣、互換便利等，具有了相互助推的獨特效用。
同時，買斷式逆回購本質(zhì)上是一項現(xiàn)券交易和一項相對應(yīng)的遠(yuǎn)期交易的結(jié)合，這種交易結(jié)構(gòu)具有明顯的價格發(fā)現(xiàn)功能，即由于買斷式回購引入了遠(yuǎn)期價格揭示機(jī)制，其到期交易價格不僅反映融資融券活動成本，而且還反映交易雙方對利率變化趨勢的預(yù)期，及對標(biāo)的債券遠(yuǎn)期價格的預(yù)期等。因此，央行通過買斷式逆回購操作，可擴(kuò)大其與市場溝通的橫截面和覆蓋度，更好地了解市場主體的流動性偏好、風(fēng)險偏好，進(jìn)而在感知到市場更多信息后，借助各種政策工具使債券收益率曲線趨于平滑，債券利率期限結(jié)構(gòu)更加合理。
顯然，買斷式逆回購有助于提高央行對貨幣金融市場的敏感適應(yīng)能力，使央行更方便使用市場聽得懂的語義表達(dá)、信息結(jié)構(gòu)和溝通結(jié)構(gòu)等，加強(qiáng)與市場的溝通和對話，提高貨幣政策的前瞻性和在市場的引導(dǎo)性，從而強(qiáng)化政策與市場的共識機(jī)制，提高貨幣政策績效。
買斷式逆回購對市場主體的積極意義也非常突出。相對于具有典型封閉式交易的質(zhì)押式逆回購，買斷式逆回購交易屬于開放式交易，一級交易商不論是在現(xiàn)券交易還是在遠(yuǎn)期交易環(huán)節(jié)，都可與央行進(jìn)行標(biāo)的債券的完全產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，不用擔(dān)心會出現(xiàn)質(zhì)押式逆回購中標(biāo)的債券在質(zhì)押期間的市場風(fēng)險。而且由于買斷式逆回購交易引入了不履約申報制度，這意味著無論是融資方還是融券方，如果無法按期履約，均可進(jìn)行到期回購的不履約申報，從而解除雙方的交收責(zé)任。
同時，對市場主體來說，買斷式逆回購交易所內(nèi)含的現(xiàn)券/遠(yuǎn)期交易組合，使市場主體不僅可在債券價格上漲的情況下獲利，而且在預(yù)期債券價格下跌的情況下也可通過做空交易獲利，這使債券市場具有了類似雙邊市場的特征。
這種復(fù)雜而豐富的交易結(jié)構(gòu)和模式，將使市場的各種不同偏好和認(rèn)知，都盡可能地表達(dá)出來，提高市場的價格發(fā)現(xiàn)能力和風(fēng)險管理能力。此外，當(dāng)前由于央行明確的標(biāo)的債券，除國債外，還包括地方政府債券、金融債券和公司信用類債券等，因此未來債券市場還可順推出地方政府債券、金融債券和公司信用類債券等的遠(yuǎn)期交易品種，進(jìn)一步提高貨幣金融市場的風(fēng)險管理能力，豐富市場的交易對沖工具。
君求會稽實良籌，往看萬壑爭交流。買斷式逆回購既是一個貨幣政策操作工具，更是一種央行與市場的交流和溝通工具。市場經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的經(jīng)濟(jì)金融體系本質(zhì)是一個共擇系統(tǒng)，其運作機(jī)制就是基于自利的合作博弈，我們期待所有政策都根植一種與市場溝通交流的理念，真正發(fā)揮政策的工具理性之意義。
