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上半年，紅利資產(chǎn)憑借強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)表現(xiàn)，以及股息率高、估值較低、防御屬性強(qiáng)等多重優(yōu)勢(shì)，逐步進(jìn)入很多人的投資視野。

但自5月開始，大部分紅利類指數(shù)出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，至9月的市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)，主要紅利指數(shù)在這段時(shí)間的回撤幅度均超過(guò)13%。值得注意的是，同期東證紅利低波全收益指數(shù)回撤在8%以內(nèi)。（數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，2024.5.28-2024.9.13）。

“十一”前后，市場(chǎng)經(jīng)歷了一段波瀾壯闊的行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，東證紅利低波全收益指數(shù)距離今年5月份高點(diǎn)已經(jīng)上漲超過(guò)7%。

圖：紅利類指數(shù)走勢(shì)

注：數(shù)據(jù)源自Wind，自2020.4.21（東證紅利低波指數(shù)發(fā)布日）至2024.10.23，東證紅利低波全收益(921446)、中證紅利全收益（H00922）、上證紅利全收益（H00015）、紅利低波100全收益（H20955）、中證紅利低波動(dòng)全收益（H20269）分別是東證紅利低波(931446)、中證紅利(000922)、紅利指數(shù)(000015)、紅利低波100(930955)、紅利低波（H30269）對(duì)應(yīng)的全收益指數(shù)。指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)表現(xiàn)及本基金業(yè)績(jī)。

從走勢(shì)圖容易看出，東證紅利低波指數(shù)發(fā)布至今，領(lǐng)跑一眾主流紅利指數(shù)，成為“紅利plus”。

為什么東證紅利低波能做到“紅利plus”？從指數(shù)行業(yè)和風(fēng)格構(gòu)成、以及指數(shù)的編制細(xì)節(jié)中或許能窺見(jiàn)原因。

周期股

從中信大類風(fēng)格分類來(lái)看，東證紅利低波指數(shù)在周期風(fēng)格上明顯低配，權(quán)重占比在9%以下，同期其他紅利類指數(shù)中周期風(fēng)格在30%附近，而中證紅利的周期風(fēng)格更是超過(guò)38%。

注：數(shù)據(jù)源自Wind，截至2024.9.30，紅色越深表示該風(fēng)格在特定指數(shù)中占比越高

Wind數(shù)據(jù)顯示，從5月下旬的高點(diǎn)到9月低點(diǎn)，周期(風(fēng)格.中信)指數(shù)下跌超過(guò)17%，一定程度上帶動(dòng)了主流紅利類指數(shù)的回調(diào)。

在紅利投資過(guò)程當(dāng)中，“高股息陷阱”是一個(gè)老生常談的問(wèn)題，其中很重要的課題就是如何對(duì)待和處理周期股。鋼鐵、煤炭、交運(yùn)等周期股存在明顯的產(chǎn)能和利潤(rùn)周期，當(dāng)行業(yè)步入景氣上升周期時(shí)，公司盈利和利潤(rùn)率明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)現(xiàn)金分紅和股息率處于高位；而當(dāng)周期下行時(shí)，股息率則隨之回落。

當(dāng)周期股的股息率較高時(shí)，客觀上相對(duì)容易進(jìn)入紅利類指數(shù)，但這不一定意味著其長(zhǎng)期投資價(jià)值就高，反而應(yīng)當(dāng)警惕后續(xù)業(yè)績(jī)和股價(jià)可能出現(xiàn)的波動(dòng)。

圖：指數(shù)股息率變化

注：數(shù)據(jù)源自Wind，滬深300、周期(風(fēng)格.中信)指數(shù)代碼分別為000300、CI005918，2014.8.1-2024.10.23

以周期(風(fēng)格.中信)指數(shù)的股息率為例，其股息率最高時(shí)與中證800指數(shù)接近，例如2019到2020年前后；而股息率在低位時(shí)則明顯低于中證800指數(shù)，最低時(shí)甚至觸及0.6%附近，周期股的股息率難以長(zhǎng)期維持在較高水平。

除了股息率的周期波動(dòng)，周期股常見(jiàn)的特征還有ROE水平隨著業(yè)績(jī)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，以及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也存在較強(qiáng)的波動(dòng)性。

查閱編制方案可知，周期股難以進(jìn)入東證紅利低波指數(shù)的原因主要有三點(diǎn)：

一是與市場(chǎng)上其他紅利指數(shù)相比，東證紅利低波指數(shù)別出心裁地加入了對(duì)ROE水平以及ROE穩(wěn)定性的考量，這一點(diǎn)就將大部分周期股排除在外。

二是指數(shù)在構(gòu)建時(shí)，會(huì)重點(diǎn)考察公司分紅的穩(wěn)定性和持續(xù)性，周期股往往難以保持持續(xù)較高的分紅，也就難以通過(guò)篩選。

三是指數(shù)還納入了低波動(dòng)因子，用近五年周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)篩除存在股價(jià)高波動(dòng)的公司。周期股的股價(jià)走勢(shì)往往不太平穩(wěn)，這一點(diǎn)更是增加了進(jìn)入指數(shù)的難度。

銀行股

從前文的風(fēng)格構(gòu)成表來(lái)看，東證紅利低波指數(shù)偏重金融和穩(wěn)定風(fēng)格，合計(jì)權(quán)重超過(guò)七成，而同期其他紅利類指數(shù)中金融和穩(wěn)定風(fēng)格占比在四至五成左右。

當(dāng)前，主流紅利類指數(shù)的第一大行業(yè)均為銀行。可以說(shuō)，今年紅利類指數(shù)的走勢(shì)和銀行的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有很大關(guān)系。

注：數(shù)據(jù)源自Wind，截至2024.9.30

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，申萬(wàn)銀行指數(shù)呈現(xiàn)領(lǐng)跑姿態(tài)，不斷逆勢(shì)創(chuàng)出新高，成為今年市場(chǎng)的一抹亮色。Wind數(shù)據(jù)顯示，從今年年初至10月23日，銀行板塊漲幅超過(guò)29%。

與此同時(shí)，一些投資者擔(dān)心紅利類指數(shù)中銀行占比過(guò)大，如果后續(xù)銀行板塊回調(diào)，可能會(huì)拖累紅利指數(shù)的表現(xiàn)。

從指數(shù)編制上看，東證紅利低波指數(shù)確實(shí)未限制單一行業(yè)的權(quán)重。但指數(shù)本身設(shè)置了嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，除了要求成份股有穩(wěn)定較高的股利政策，還要在ROE、股價(jià)波動(dòng)率等方面有較好的表現(xiàn)，最終能夠選入指數(shù)的股票都具有現(xiàn)金流充沛、盈利能力穩(wěn)定、穩(wěn)定高分紅等特性。

長(zhǎng)期以來(lái)，銀行板塊存在被低估的狀態(tài)，受益于其股息率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差走闊，目前正在進(jìn)入價(jià)值重估的過(guò)程中。基本面上，隨著近期一攬子政策出臺(tái)，宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度加大，對(duì)改善資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期形成有力支撐，有助于提升銀行凈資產(chǎn)穩(wěn)定性。

數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊在東證紅利低波指數(shù)中的占比也是逐步提升的，這與其銀行板塊逐漸改善的基本面情況相吻合。

圖：東證紅利低波指數(shù)中銀行占比變化

注：數(shù)據(jù)源自Wind，其中2024年數(shù)據(jù)為9月底數(shù)據(jù)，其余為年末數(shù)據(jù)

展望后續(xù)，東證紅利低波指數(shù)設(shè)置了每半年調(diào)整一次成份股，屆時(shí)將重新檢視成份股構(gòu)成情況。如果銀行業(yè)出現(xiàn)了導(dǎo)致預(yù)期股息率系統(tǒng)性下降的因素，那么在指數(shù)調(diào)整過(guò)程中將會(huì)反映這一變化，銀行業(yè)的權(quán)重也將會(huì)下降。

如果銀行業(yè)未來(lái)能穩(wěn)定保持較高的股息率水平，本質(zhì)上這與紅利投資的出發(fā)點(diǎn)是適配的，即便在紅利指數(shù)中占據(jù)較高的權(quán)重，也不必過(guò)于擔(dān)心。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下行的條件下，具有良好基本面和穩(wěn)定分紅特征的資產(chǎn)，是兼具防御性和進(jìn)攻性的投資選擇。在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和利率環(huán)境下，擁有基本面支撐的紅利資產(chǎn)性價(jià)比較高，適合作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的“新底倉(cāng)”。

東方紅中證東方紅紅利低波動(dòng)指數(shù)基金（A類：012708，C類：012709）緊密跟蹤東證紅利低波指數(shù)（代碼：931446），值得長(zhǎng)期關(guān)注。(CIS)

風(fēng)險(xiǎn)提示：

指數(shù)歷史數(shù)據(jù)僅供參考，不代表未來(lái)及本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本基金為指數(shù)基金，標(biāo)的指數(shù)為中證東方紅紅利低波動(dòng)指數(shù)（代碼：931446）。本基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、投資特定品種（包括債券回購(gòu)、股指期貨、股票期權(quán)、資產(chǎn)支持證券、科創(chuàng)板股票、存托憑證、北交所股票等）的風(fēng)險(xiǎn)、參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、本基金法律文件風(fēng)險(xiǎn)收益特征表述與銷售機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可能不一致的風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等。本基金特有風(fēng)險(xiǎn)主要是指數(shù)化投資風(fēng)險(xiǎn)，包括：標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)值計(jì)算出錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、成份股停牌風(fēng)險(xiǎn)等。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書、基金產(chǎn)品資料概要及前述文件更新內(nèi)容。本基金是一只股票型基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金。本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)結(jié)果請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。

校對(duì)：廖勝超