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上市五年的泉峰汽車(chē)（603982.SH）還未擺脫虧損泥潭。今年前三季度，公司營(yíng)收15.69億元，同比上漲4%；歸屬凈利潤(rùn)虧損3.8億元，同比下滑0.37%。單季度看，第三季度營(yíng)收5.44億元，歸屬凈利潤(rùn)1.27億元。公司已連續(xù)十個(gè)季度虧損。

虧損并不影響泉峰汽車(chē)“伸手要錢(qián)”。僅上市五年，公司通過(guò)直接融資已獲得資金23億元，與當(dāng)前的市值相當(dāng)。

賠本賺吆喝

泉峰汽車(chē)主要從事鋁合金及黑色金屬類汽車(chē)零部件生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車(chē)的傳動(dòng)系統(tǒng)、引擎系統(tǒng)等電控系統(tǒng)等。公司主要客戶為國(guó)內(nèi)外頭部tier1、OEM廠商、電池廠商等，如特斯拉、弗迪動(dòng)力（比亞迪旗下）、蜂巢傳動(dòng)（長(zhǎng)城旗下）、寧德時(shí)代、華為、博世、博格華納、采埃孚等。

作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的一員，泉峰汽車(chē)業(yè)績(jī)和乘用車(chē)行業(yè)表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較高。上半年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷分別為1389.1萬(wàn)輛和1404.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)4.9%和6.1%。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷分別完成492.9萬(wàn)輛和494.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.1%和32%，市場(chǎng)占有率達(dá)35.2%。

按理說(shuō)，行業(yè)高速增長(zhǎng)應(yīng)該帶動(dòng)泉峰汽車(chē)業(yè)績(jī)提升，然而上半年泉峰汽車(chē)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.25億元，同比增長(zhǎng)9.1%；歸屬凈利潤(rùn)虧損2.54億元，同比下降8.63%。公司自2022年以來(lái)連續(xù)虧損，典型的“賠本賺吆喝”。

連連虧損的泉峰汽車(chē)卻非常喜歡從資本市場(chǎng)“吸金”。這家2019年上市募資4.9億元的公司，2022年再度通過(guò)定增成功募集資金11.93億元，主要用于國(guó)內(nèi)（5.31億元）、歐洲（2.96億元）產(chǎn)能建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。在此期間的2021年，公司還發(fā)行6.2億元可轉(zhuǎn)債。公司上市以來(lái)合計(jì)募資23億元，令人尷尬的正好和目前總市值（22億元）相當(dāng)。

泉峰汽車(chē)固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)總額由2019年的9.51億元“瘋”漲至2024年9月底的39.58億元，漲幅高達(dá)316%。具體建設(shè)方面，2020年至今，公司相繼投入建設(shè)馬鞍山生產(chǎn)基地、匈牙利生產(chǎn)基地，截至6月底，投資規(guī)模已分別達(dá)到17.46億元和1.27億歐元。目前匈牙利生產(chǎn)基地基本未實(shí)現(xiàn)收入，馬鞍山生產(chǎn)基地上半年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53億元。

“未達(dá)理想水平”

對(duì)于常年虧損，泉峰汽車(chē)給出的解釋都是轉(zhuǎn)型期陣痛。公司表示，近年來(lái)仍處于從傳統(tǒng)汽車(chē)零部件向新能源汽車(chē)零部件、從中小型零部件向中大型零部件的轉(zhuǎn)型期，同時(shí)業(yè)務(wù)還在向整車(chē)廠滲透。從利潤(rùn)來(lái)看，由于公司近年新建的兩大工廠，投資較大導(dǎo)致固定成本大幅增長(zhǎng)，而因處于產(chǎn)能爬坡期，固定成本未得到相應(yīng)攤薄；且公司較多新項(xiàng)目在初期生產(chǎn)效率與直通率均處于爬坡過(guò)程，因此導(dǎo)致單位變動(dòng)成本較高；同時(shí)公司在研新項(xiàng)目較多，研發(fā)費(fèi)用依然處于較高水平。以2023年為例，公司資產(chǎn)減值合計(jì)5899萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2477萬(wàn)元，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3422萬(wàn)元。

泉峰汽車(chē)的解釋難以令投資者信服。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括廣東鴻圖（002101.SZ）、文燦股份（603348.SH）、雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）等公司。今年上半年廣東鴻圖和文燦股份毛利率都在15%左右，雙環(huán)傳動(dòng)的毛利率更是高達(dá)22.75%，三家公司上半年都實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)且同比增長(zhǎng)。作為對(duì)比，泉峰汽車(chē)毛利率僅為0.85%，虧損之下凈利潤(rùn)還同比下滑8.63%。

泉峰汽車(chē)曾表示“大量新品爬坡階段的生產(chǎn)效率及一次合格率未達(dá)理想水平”。多年來(lái)如此大的投資最終“未達(dá)理想水平”，公司經(jīng)營(yíng)管理能力令人質(zhì)疑。

更令人擔(dān)心的還有泉峰汽車(chē)高企的資產(chǎn)負(fù)債率。截至9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)71.13%。同期公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比例分別為1.04和0.68，資金壓力較大。

有息負(fù)債方面，截至9月底，泉峰汽車(chē)有息負(fù)債高達(dá)36.7億元，是歸母凈資產(chǎn)的1.9倍。其中有息負(fù)債中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9.2億元，短期借款6.2億元，長(zhǎng)期借款15.9億元，應(yīng)付債券5.4億元。

此外，泉峰汽車(chē)還有對(duì)外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至6月底，公司對(duì)控股子公司提供的擔(dān)保總額為9.44 億元，是彼時(shí)公司凈資產(chǎn)的46%。

高負(fù)債帶給泉峰汽車(chē)的是高財(cái)務(wù)費(fèi)用，直接影響利潤(rùn)。前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.22億元，同比增長(zhǎng)62%，同期研發(fā)費(fèi)用為1.05億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用已超研發(fā)費(fèi)用。

汽車(chē)壓鑄件行業(yè)本身便屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，需要大量資金購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力要求較高。與此同時(shí)，伴隨著新能源汽車(chē)崛起，汽車(chē)輕量化正成為世界汽車(chē)發(fā)展的潮流，行業(yè)未來(lái)也將更新不斷。

高資產(chǎn)負(fù)債率、低運(yùn)營(yíng)管理能力，泉峰汽車(chē)如何讓市場(chǎng)相信？